阿里巴巴：周期永远摆动，最重要的是定力

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

进入21世纪，科技嬗变之快令人瞠目结舌。20余年间，互联网变革音犹在耳，以人工智能为核心的智能经济大幕已然张开。

从PC到iPhone，再到ChatGPT，凑起来不过15个字母，却道尽了全球科技产业的沧海桑田。

勃兴之间，追风口的猪，大都成了砧板上的肉；最终穿越周期且依旧张力十足的幸存者，无不系那些笃定使命、守正出奇的捕风人。

其中在中国科技公司领域，最具韧性的样本无疑是阿里巴巴：以“让天下没有难做的生意”愿景起家，直至成为中国数字经济底层基础设施，迄今24年，这一战略主线从未改弦易辙。

从黄页，到淘宝、支付宝、天猫、菜鸟，再到云计算，这是从互联网到移动互联网、再到智能经济（以人工智能为核心驱动力的智能经济新阶段）的直线距离，也是“让天下没有难做的生意”这一战略主旨徐图展开的路径脉络。

24年间，有高潮有低谷，最重要的是有定力。在互联网经济与智能经济交接之际，这重用以熨平得失、穿越周期的战略定力，又意味着阿里巴巴怎样的未来图景？

藉着刚刚发布的最新财报，我们尝试探讨这一关键命题的逻辑。

01

电商：企稳向上

举一纲则百目张。电商是阿里基本盘，仍是理解其当下与未来逻辑的题眼。

过去三年中，全球经济周期共振向下，加之疫情扰动，在宏观经济颠簸中保持最大稳定性，是电商这类商业基础设施的第一性。

根据昨日（2月23日）发布的最新财报显示，阿里整个电商板块，在经过过去两个季度的固本培元之后，已经发出了明确的企稳复苏信号：

2022年第四季度，受制于经济周期与电商业态的成熟性逻辑，阿里商业板块在整体收入端微降1%背景下，以盒马、阿里健康为核心的自营业务，收入同比增长10%，达到744.21 亿元；以Lazada、速卖通、Trendyol 和 Daraz为构成的国际商业，整体订单量同比增长3%，较去年同期显著改善。

在本次季报分析师电话会上，张勇表示，随着二月疫情和假期影响的消除，工作生活回到正常状态，消费出现恢复势头，特别是服饰、运动户外等品类增速恢复良好，商家整体也表现出强烈的经营愿望。预期这种复苏的势头将会持续。

当前阿里电商业务已企稳向上，是具有确定性的自然回归：

1、电商这类商业基础设施，是社会总需求的晴雨表，与宏观消费一体两面。阿里电商业务的复苏，是走出疫情、经济重回正常轨道的客观结果。

2、电商是整个互联网经济板块里，最早走入高成熟度的部门。这意味着对于效率与成本的追求，在上一个周期内（2018年前后）已经是行业的主线。因此对于电商行业来说，它不是当前主要矛盾，因此不属于稳定与复苏的决定性要素。

3、在电商行业内部仍保持高强度竞争的态势下，检验竞争者能力质量的重要参数除了用户数量，还有用户粘性。根据QM和华安证券的数据，淘宝月活用户在高于同业竞争对手同时，单次使用时长已在12月实现下行趋势的逆转，重回行业领先。同时，至2022年末，淘系电商的用户粘性仍保持较大幅度的领先身位。

图：主流电商数据对比，来源：华安证券研究所

很大程度上，这样的基本事实，也回应了外部对于阿里应对直播电商挑战的顾虑：在电商由传统图文展示转向图文与直播并重的趋势中，阿里并没有失位，而是因循自身比较优势顺应了这样的潮流——从底层逻辑看，阿里电商广告计费模式足够丰富且具有效率第一性，使得不同规模的商家，均能够在淘系电商平台中找到符合自身利益最大化的模式。

图：阿里电商广告投放产品介绍，来源：国信证券经济研究所

4、核心电商业务重回健康稳固态势是定风丹，而以盒马为代表的次梯度力量所展现出的新势能则证明“电商永不老，总有新引擎”。

根据Runwise创新咨询的数据，当前盒马APP MAU在2300万左右，对比6000万+注册用户规模，这一黏性不亚于小红书、B站。生鲜电商几经颠沛流离之后，终被正名：走进千家万户的现实趋势已形成——继9月季度盒马开店一年以上门店实现现金流为正、今年1月盒马走向全面盈利之后，最新季报数据显示,盒马实现20%的同店销售增速同时，新开店铺也达到两位数增长。可以看出，以盒马为代表的自营线下业态，初步形成了阿里国内商业又一新引擎的能力。

以上，电商是阿里基本盘，哺育出了其所有生态成员。这一基本盘在经历过经济周期、疫情与直播带货新业态三重磨砺后，已经健康企稳，并呈现出新的价值增长曲线。

02

菜鸟：奋力高飞

毫无疑问，在过去3年应对外部经济周期及行业内部竞争挑战过程中，阿里基本盘的健康企稳与重回上升，在其内部起到关键稳定器与节拍器作用的是菜鸟。

通常来说，在公众认知中，菜鸟是阿里商业的物流基础设施。但实际上，它的价值远不止于此。通观菜鸟的发展轨迹，它最终成为了阿里商业版图的最大妙手之一：

第一层：物流基础设施，塑造用户粘性的关键要素；
第二层：商业板块之外的第二增长极；
第三层：阿里商业全球化的大动脉；
第四层：在全球宏观经济下行周期中，临危受命逆风起飞，成为阿里铁军之后，阿里精神的第二策源地。

逻辑足够清晰，执行力足够到位。今年已是菜鸟成立的第10年，回首过去数年，菜鸟值得足够尊重。

持续演进的数据说明一切：我们从菜鸟的市场表现可以看到，菜鸟的营收同比一直处于正增长的状态，并且增速明显驶入快车道。最新季报显示，菜鸟营收增速达到了27%，是所有阿里业务中增速最快的板块。

图：菜鸟会计年度营收及增长率，来源：Choice金融客户端

说几个更能体现菜鸟核心价值的数据：

• 菜鸟驿站有7大核心枢纽，超3000万平方米的仓储面积；

• 外部客户比例已经超过72%；

• 菜鸟海外分拣中心达到了15个；

• 送货上门订单量单日峰值达到1800万；

• 成为了阿里的支柱板块，收入占比提升至6.68%。
  
  

这五项数据，菜鸟都做到了行业一流，尤其是外部客户比例彰显了菜鸟独立化运营的能力，表明它已经成为打通阿里商业国内与国际的主动脉，进而也证明了菜鸟对于整个阿里乃至中国物流数字化建设的价值。

以上都是菜鸟可以被量化的内涵价值，而其更重要的内涵价值则是它难以被量化的那部分：菜鸟从无到有、从弱积强的10年，是从不被看好到价值绽放、从逆风出发到奋力高飞的10年，其中的精神力量，让我们看到，阿里精神里最为宝贵的那重内核依然就在那里。

03

云计算：守正出奇

如果说电商在企稳向上，菜鸟在奋力高飞，那么阿里版图中另一核心板块——云计算的关键词则是：守正出奇。

作为全球第二大、亚洲第一大云计算厂商，阿里云在2023年正式进入了守正出奇时刻。

随着ChatGPT的横空出世，当前全球科技竞赛已经拐入“算力军备竞赛”时态。对于这一时态的寓意，我们在2022年6月对于阿里云的追踪分析报告《算力战争》中已有所预示。

根据 ChatGPT开发公司OpenAI的研究报告《AI and Compute》显示， AIGC模型训练所需要的算力每隔3-4个月翻一倍，整体呈现指数型上涨趋势。2012-2018年6年间，训练AIGC模型所耗费的算力增长约30万倍。

目前生成式AI市场分为三层：应用层、模型层与基础设施层。a16z（硅谷知名创投企业）以应用层公司向下推算，预测20%-40%的利润会流向提供基础设施企业，其中10%-20%会流向云计算服务商。

图：生成式AI技术栈图示，来源：a16z《 Who Owns the Generative AI Platform?》

图：利润走向推算，来源：a16z《 Who Owns the Generative AI Platform?》

对于阿里云来说，能分到的蛋糕可能不仅仅是最终流向云厂商的10%-20%，而是在三个层面均有潜在的巨大收益空间：

下图系生成式AI产业链的微笑曲线，横轴代表产业链上下游，纵轴代表产业价值。

图：阿里产品布局AIGC行业微笑曲线，来源：锦缎研究院

在传统云计算时期，上游芯片供应商和下游应用端能拿走大部分利润，而传统服务器集成商的利润水平很低。很多人认为国产云厂商只能攫取微笑曲线底部的利润，但是对于阿里云，却并非适用：它已经实现了产业上下游高价值带的布局。

1、算力层（基础设施层）：掌握算力“七寸”。

算力是阿里云的核心优势，核心资源握在手中：其在张北和乌兰察布建设有两座超级智算中心，建设规模分别为12 EFLOPS（每秒1200亿亿次浮点运算）和3 EFLOPS（每秒300亿亿次浮点运算）AI算力，规模超过谷歌和特斯拉。

该智算中心可对万卡规模的AI集群提供无拥塞、高性能的集群通讯能力，将计算资源利用率提高3倍以上，AI训练效率提升11倍，推理效率提升6倍。

阿里云在算力层的优势不止于此：

2022年11月的阿里云栖大会上，张建锋表示云计算的三大变革，阿里云均有提前布局。其中云硬件重构（阿里自研CPU）和算力上云（磐久超高性能网络）直接打到了算力的“七寸”。

我们先来看看阿里这两项产品的技术特点：

• 自研CPU倚天710：AI推理性能提高了 70%，算力性价比提升超过 30%，单位算力功耗降低 60%。
• 久超高性能网络：长尾时延显著降低 90%，低至 2 微秒，同时，阿里云将云服务器的接入带宽提升了一倍，可达 1.6Tbps，实现了在 AI 场景下的通信效率倍增。
  
  阿里云的这两个变革，切中了目前生成式AI发展的两个痛点：性能和能耗。而这正是其守正出奇的第一维。
  
  2、模型层：快速布局并具备关键比较优势
  
  据公开信息可知，2021年，阿里先后发布国内首个超百亿参数的多模态大模型M6，以及被称为“中文版GPT-3”的语言大模型PLUG，并训练实现了全球首个10万亿参数AI模型。
  
  公允的说，快速提前布局大模型，也仅仅是个开端，还远不能被认为是阿里云的核心能力。但此中一些核心事实，则预示着阿里云做大模型具备关键比较优势：
  
  阿里的24年，是全球商业贸易数字化的24年，它有着贸易领域最完备的全链路数据储备及知识图谱——即使在OpenAI看来，在生成式AI大模型领域，最关键的生产要素除了算力，就是高质量数据与知识图谱。
  
  3、应用层：天然的电商生态接口优势。
  
  在此前ChatGPT相关分析报告中，我们已经有所揭示：互联网的核心价值是连接，ChatGPT代表的生成式AI的核心价值则是嵌入。嵌入式特质，使具有低成本、广泛性应用到各个产业部门的潜力。
  
  而电商（或者说商业贸易），则是生成式AI大模型最天然以及匹配度最高的应用场景——
  
  电商贸易有两个底层属性是为核心：

1.技术优势—解决周转率问题；

2.信息优势—解决信息差问题；

相比传统贸易模式，互联网与移动互联网更好的做到了这一点，而生成式AI大模型将能够实现再次迭代：试想一下，一旦阿里成功实现在电商领域大模型的突破，购物体验将被集约成一次“解决方案”——在其中输入“装修，价位，风格”要求参数指标后，一个更优化、不再被信息差所污染的购物解决方案将直接生成，点一下“确认”，然后就是等待入住即可。

算力、数据、模型与场景，这些优势的集结，意味着阿里将是全球布局生成式AI大模型所有玩家中的重要力量。这也意味着，阿里云这个全球第二大云计算厂商，多年深耕之后，在2023年迎来守正出奇一刻。

04

周期永远摆动，最重要的是定力

在这篇报告的最后一部分，我们试图在更底层揭示下阿里穿越周期的原力所在。在我们看来，以下两重逻辑以及所蕴含的启示，值得更多的思考与分享：

（1）双向创新

熊彼特在其创新理论中提出，企业的创新能力与其市场表现密切相关。在这个理论中，创新包括产品创新、组织创新等多个方面。我们透过阿里财年第三季度的报表可以看出：阿里产品创新与组织创新，都有各自的暗线。

研发投入是驱动产品创新的主要路径。在这条路径上，阿里从始至终一直是引领者。一图胜千言：

图：互联网头部企业研发投入，来源：财经十一人

组织创新层面，熊彼特指的是通过生产要素的重新组合，实现一种工业新的组织。运用于现代商业来看，就是通过组织制度，实现劳动力目标统一，加强效率，成本端利润表现是直接体现。

费用水平与人均营收水平的演变是透视组织创新的财务窗口。从中我们可以看到，经历了过去三年快速应变，阿里的整体费用率水平下降很明显。自2020年费用率巅峰来看，整体费率下降了11.69pct。人均效用层面，投入产出比明显优化，阿里巴巴的单一财报年度人均营收为341.09万，高于行业平均水平。

图：阿里费用率，来源：Choice金融客户端

图：头部电商人均营收，来源：Choice金融客户端

既有研发创新，又有组织创新，双向创新保证了阿里面临周期变化时能够保持战略定力——这不难理解，阿里战略制定的基础，是创新研发提供保障加上强组织管理共同作用下做出的决策。正是基于这样的决策，企业才能凝神静气，保持定力。

（2）多引擎协同跨周期

创新之外，多引擎驱动的协同效应，也是阿里二十余年跨周期的动力来源。每个行业都有波峰波谷，但是根据物理学家哈肯提出的协同理论，集体和整体的协同能够降低大多数的不稳定因素。

单丝不成线。阿里的业务领域协同能力优异，哺育了下游大量业务的协同，淘宝天猫、菜鸟、云计算支持了各行各业的数字化进程。

这种多引擎协同作用，相互哺育改善了各项业务的边际收益。此处特别需要提及的是还有阿里本地生活业务：单季度毛利率增长明显，较去年同期提升了23pct。根据电话会议信息，饿了么的订单同比增长于12月份实现了转正。

图：本地生活单季度毛利率，来源：企业财报

协同效应汇成一条主脉，推动阿里自上市以来一直保持了营收正增长。

图：阿里巴巴上市后营业收入，来源：Choice金融客户端

基本盘稳固向上，新增量格局渐成，“精气神”传承有序，创新业务守正出奇——2023年的阿里巴巴，能够给我们的最大启示便是：周期永远摆动，最重要的是定力。

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